在投资市场中，有一个非常有趣的现象：

交易市场的发展和变化，总是按照一定的模式来进行，即过去出现过的价格走势和变化方式，今后会不断重复出现。

这就是著名的“历史重演理论（Recapitulation Theory）”。

不过，历史会重演，但不会简单重复。

今年以来，支付牌照交易市场出现了典型的“历史重演”现象——有关支付牌照交易的信息不断出现，支付科技服务提供商也不断获得新的融资：

字节跳动推出“多闪”和“岁岁通”，谋求支付牌照；

蚂蚁金服成功收购World First；

卡友支付股权变更一波三折；

北海石基支付牌照持证主体变更为敏付科技；

万辉化工7.9亿港元间接控股得仕股份；

新力金融收购手付通案已获证监会核准；

……

上一波支付牌照频繁交易，源起于央行的牌照停发。据不完全统计，2015年公开报道的股权变更有10家，金额超过40亿元；2016年有20家，金额约100亿元。

对比过去可以发现，本轮支付牌照的交易价格已不复往昔，交易双方心态也大为改变，从中我们尝试剖析中小支付机构目前面临着怎样的困局。

牌照停发引发二级市场交易乱象

2015年12月8日，传化支付有限公司获得支付牌照。至此，人民银行共发放支付牌照271张。

从2011年5月18日开始的三年内，人民银行共发放了250张支付牌照，而在2015年只有两家机构新获支付牌照，支付牌照发放进入实质暂停阶段。

2016年8月，央行明确宣布：坚持“总量控制”原则，一段时间内原则上不再批设新机构，并注销长期未实质开展支付业务的支付机构牌照。

时至今日，被注销支付牌照的机构有33家，现存238张支付牌照。

停发牌照导致支付牌照二级交易市场火爆。市场中，供给数量在减少，互联网巨头、集团化公司对支付牌照的需求却在增加，供不应求导致支付牌照的价格猛增。

根据公开报道的机构股权变动信息统计，2015-2018年间，累计有超过40家公司通过收购方式获得《支付业务许可证》，总计金额超过240亿元，最高为海立美达30.39亿元收购联动优势（互联网支付、移动电话支付、银行卡收单）。

这种基于《支付业务许可证》所产生的二级市场交易甚至催生了新的“职业掮客”。

在没有明确监管规则的情况下，交易违规现象频发。供求失衡导致了市场形成了绝对的卖方市场，甚至有部分“掮客”期望通过垄断和信息不对称的手段获得更多的超额利润。据报道，“全牌照”的支付牌照中介费高达上亿元。

委身巨头的支付机构：

往后余生，都是你！

收购完成，拿到梦寐以求的支付牌照，买家得偿所愿。对于支付机构来讲，却仅仅是个开始。

在此，我们选取几个收购案例，追踪委身于巨头的支付机构的后续如何。

首先是2013年8月平安集团收购平安付。与电商平台不同，平安付从被收购那天起就被平安集团赋予了金融因子，也承担着平安从传统金融进军支付市场的重任，它背靠平安集团的金融全牌照，以拳头产品“壹钱包”打造了一个C端的全能金融钱包。近期，有消息称平安正推动“金融壹账通”与“壹钱包”的合并。可以预见的是，又一个金融科技独角兽即将浮出水面。

其次是2014年12月万达收购快钱。收购快钱是万达集团进军互联网金融的第一步，也是万达线下资源线上化的第一步。在被收购后，快钱依托万达集团开展场景拓展，在院线、购物中心、文化旅游、地产等方面发力，交易规模快速增长。虽然近期有传闻说万达将出售快钱以优化其负债情况，但今时不同往日，快钱的支付牌照价格暂且不论，支付是产业互联网中必不可少的一环，是万达金融未来发展的战略性资产，并非是可轻视的路人甲。

以上案例或许并不全面，但反映了结合具体场景、技术、产业等资源后，支付机构的巨大作用。支付所带来的价值，已经远不止一个便捷支付通道，而是全方位的价值提升。

中小支付机构转型：

理想很丰满，现实很骨感

无论是过去还是现在，支付牌照买卖都是中小支付机构与巨头的博弈。

已经被收购的支付机构搭上了巨头的大船，继续发展，而各中小支付机构则纷纷打出了转型的口号。

然而，转型从来都不是一个口号，转型之路荆棘丛生。

第一条路，探索“支付+”业务。“支付+”概念最早见于2014年，随着市场环境的变化，“+”的内容也在不断变化。如支付+金融、支付+营销+数据+金融、支付+场景+供应链等模式。

“支付+增值服务”模式的这条路有很多人在走，但是还没有看到哪家真正做成功。对于缺少场景、资金、技术实力的独立支付机构来说，更是尤为艰难。这一点，从国际支付巨头PayPal的营收构成就可窥见一斑（参见下图）。国内号称“支付行业第一股”的汇付天下，其金融科技服务收入也只占其营收不到5%的比例。

第二条路，B端支付。2018年，马化腾在知乎上的一番提问带火了“产业互联网”一词。支付机构也趁热而上，似乎搭上产业互联网的大潮，从此就能翻身农奴把歌唱。

然而，B端支付涉及的不仅仅是支付，需要支付机构对整个产业链有清晰的认知和深入研究。且不说支付宝、微信、银联三个C端巨头在B端的投资和布局。其他巨头如苏宁，有电商、金融、物流、地产、文创、体育等产业，京东、万达、小米等同样如此，剩余的中小支付机构即便渗透某个甚至某几个产业，也并不影响整个市场格局。

第三条路，跨境支付。目前获得“跨境外汇支付业务许可”的机构仅有30家，包含支付宝、财付通、苏宁易付宝、万达快钱等主流支付机构。

在境外的竞争上，主要是支付宝、微信、银联跟随“中国人走到哪里去消费”与“支付服务贸易与投资”两条主线。

在境内的竞争上，主要是服务跨境电商、留学教育、国际旅游等商家。

跨境支付看似是一块又大又好吃的蛋糕，其面临的沟沟坎坎却更加复杂。具体涉及到不同国家或地区的多种法律、监管体系，面对不同的支付体系和基础设施等情况，这些都极大影响着跨境支付市场的拓展。而开展跨境支付的业务风险、合规风险、风控能力等都是支付机构所面临的现实难题。

中小支付机构：

离场还是上岸？是个难题

随着罚单的不断涌现和监管力度的不断加码，2018年下半年以来陡然来袭的互联网寒冬，使得中小支付机构的生存越发艰难，多家支付机构采取了裁员降薪、缩减成本的措施，以期度过这场寒冬。也有部分支付机构通过被收购或独立上市实现离场。

从目前的支付牌照交易市场看，供给方短期内不会增加，只有中小支付机构希望高价卖出支付牌照获得回报。

对于需求方来讲，以合理的价格收购支付牌照，既可以满足自身支付需求，还有利于打造自身的支付生态，形成数据闭环，挖掘数据价值，提供后续一系列增值服务。在长远发展的过程中，支付一定是其中最关键的一环，规模越大的公司越是如此。

但支付牌照的交易不仅仅是买卖双方达成协议价格的问题，作为金融市场基础设施的一部分，支付牌照的股权变更还需到央行备案，得到监管的审批后方可进行。

除了委身巨头求存外，部分支付机构也选择了独立上市以求变现上岸之路。

目前已独立上市的包括港交所上市的汇付天下与东方支付、新三板上市的现在支付，还有部分支付机构则依托母公司实现了上市，如美团钱袋宝。拉卡拉则是在谋划三年之久后又重现一丝曙光，日前已在证监会网站发布了更新后的招股书。漫道金服（宝付母公司）在2018年11月被中止IPO审核。除此之外还有多家独立第三方支付机构被传有上市计划。

然而，支付机构现存共238家，能够独立上市的支付机构寥寥无几，上市之路的坎坷可见一斑。

需要指出的是，中小支付机构在发展中或许面临着这样那样的难题与困境，然而风险与机遇从来都是并存的，第三方支付行业就是在管控风险与抓住机遇中不断发展前行的。

正如央行王景武所说：“支付产业面临迈向高质量发展的重大转折，呈现出防范和化解支付风险向常态化转变、支付服务市场结构向稳定优化演进、支付领域金融科技应用向商用阶段迈进等明显特点。面对新形势和新任务，应推动新支付与新金融、新生活、新经济协同发展、互促共进，促进支付行业可持续发展，不断增强行业发展后劲”。

（作者：苏宁金融研究院特约研究员黄大智；文章来源：苏宁财富资讯；首图来源：壹图网）