原标题：2024，腾讯的底在哪儿？

近日盘后，腾讯发布2023年财报。营收6090亿元，同比增长10%。净利润1152亿元，同比下滑39%。每股收益12.18元，同比下滑38%。说实话，这个表现差强人意。

当天晚上腾讯举行了分析师电话会议。今天股价盘中一度上涨至298港元，但最终以290港元微涨收盘，可见市场还是很有分歧。

今年以来，腾讯的股价一直在300以下低迷徘徊，一度跌到260港元。互联网的旧世界已经老去，人们正在拥抱openAI开创的AI新世界。谷歌、meta正在奋战大模型，争夺AI时代的控制权。而相比之下，曾经与它们齐名的腾讯在AI上明显落后了，完全没跟上节奏。

2023年腾讯做了些什么？2024年会有哪些转机？它的底在哪儿？在仔细研究了腾讯财报和电话会议纪录后，我有几个发现，在这里分享给大家。本文纯属个人观点，仅供大家参考，不构成投资建议。

1、 游戏国际化成功

支撑腾讯收入半壁江山的仍然是以游戏为主的增值业务。2023年，腾讯增值业务收入2,984亿元，同比增长4%。其中社交网络（包括QQ的增值服务、音乐付费、游戏直播等）收入1,185亿元，同比仅增长1%；本土市场游戏收入1,267亿元，同比增长也只有 2%；而国际市场游戏收入532亿元，同比增长达14%，扣除汇率影响后的同比增幅为8%。

游戏的海外收入是从2020年开始在腾讯财报中单列。当年财报显示，2020年第四季度，网络游戏收入增长29%至391亿元，其中海外游戏收入同比增长43%至98亿元。当时国内游戏仍在高速增长，海外市场开始爆发，但收入只占游戏整体收入的25%。

2021年，腾讯在国内游戏市场的增速开始明显下滑。当年本土市场游戏收入1288 亿元，只增长 了6% ；而国际市场游戏收入455 亿元，同比增长了 31% ，在腾讯游戏整体营收中的比重上升到26%。

2022年，因未成年人保护措施实施，加上因版号问题而较少新游戏发布，中国整个游戏行业经历了一段调整期。腾讯本土游戏收入同比下降 4% ，至 1239 亿元；国际市场游戏收入增长 3% ，达到468 亿元，在腾讯整体游戏中的比重前进到27%。

2023年，国际市场占腾讯游戏收入的比重创下了新高，达到了29.6%。

这几年面对内需的不足，对于很多中国公司来说都是“不出海、就出局”，抖音、拼多多、shein都已经成功打入国际市场，而马化腾在2024年初的腾讯内部员工大会上也认为，游戏出海是腾讯出海的“最大希望”。

从财报来看，腾讯游戏在海外市场获得了突破。有了国际市场这个增长点，腾讯游戏的基本盘就更稳了，它能为腾讯提供更充足的现金流，也为腾讯转型AI留出更多空间。

2、 两年在研发人才上花了1000亿

分析腾讯2023年的开支构成，比重最大的是一般及行政开支，高达1035亿元，占营收的比重为17%。其中,研发开支为640.78亿元，同比增长4%；而在研发投入中，雇员福利开支高达524.16亿元，同比增长4.8%。

2022年腾讯的研发投入为人614.01亿元，其中雇员福利开支为500亿元。也就说，过去两年腾讯在研发上投入了1254亿元，其中有1000亿元用在人才上。

其实从2020年以来，腾讯的一般及行政开支就猛增，原因都是因为开发人才成本上升。

2020年财报显示，一般及行政开支同比增长27%至676亿元，营收占比为14%。财报解释，主要受研发开支及雇员成本增加所推动。

2021年,一般及行政开支同比增长 33% 至 898 亿元，营收占比上升到16%。财报称，“主要受研发开支及雇员成本增加（包括股份酬金开支增加）所致，反映出人才招聘竞争异常激烈，我们预计这将在2022年得到缓解。”

事实上，情况到2022年并未好转。2022年，腾讯的一般及行政开支同比增长 19% 至 1067 亿元，营收占比进一步攀升至19%。财报的解释是，“由于我们的研发开支及雇员成本增加，其中包括与我们所收购的附属公司及海外子公司相关的影响。”

2023年，一般及行政开支才同比下降了3%，营收占比也从19%降到17%。财报中有一个表述：“截至二零二三年十二月三十一日止年度，雇员福利开支包括股份酬金开支约人民币227.82亿元（二零二二年：人民币262.48亿元）”。

从整体上来说，2023年腾讯的雇员开支同比下降了14%，的确2023年也的确听到腾讯裁员的消息。但财报显示，研发人才的成本仍然在上升。情况应该是，工资福利和股权激励进一步向研发人员倾斜了。

这完全合理，2023年全球科技巨头都在疯抢AI人才。openAI宫斗时，微软为其每个员工开出千万美元的价码，可见人才之贵、抢人之疯狂。

腾讯这几年抢了些什么牛人，我们无从得知，希望他们有朝一日能在AI上有大突破，并创造出远超投入的价值。

3、AI的计划和受益业务

AI是投资者最关心的问题，在财报电话会议上，腾讯高管们被频频问到这个问题。我整理了一下，他们表达了以下几层含义：

第一，大模型方面，混元采用专家混合模型（MoE）架构，已经扩展到了万亿参数的级别。目前主要专注于文本技术，因为这是模型的基础，而从文本到视频是下一步要开发的东西。腾讯以内容驱动的业务，比如短视频、长视频和游戏，都是混元未来推进研发的领域。

第二，AI对腾讯最先产生效应的是广告。AI可以提高广告的点击率，Facebook在点击率方面已经有了大幅提高。腾讯的广告业务规模每年可以达到1000亿元，如果能实现10%的增长，也就是100亿元，而且几乎全部都是利润。尤其随着视频号电子商务生态系统的加入，有很大的增长潜力，目前视频号的广告投放量比较低。

第三，就AI在游戏中的应用，炒作和现实之间的界限取决于一个人愿意向前看多远，而腾讯愿意看得很远。比如AI加速的图形内容生成、图形资产生成、非玩家角色生成等，在未来的几年里都将从AI的部署中受益良多。AI创建代码方面也有潜在的应用可能，但是其好处不会体现在大幅降低成本上，而是体现在更快速地创建内容，从而更快地实现商业变现和产生收入。

第四，对于云服务和商业服务客户而言，这是一个相对新生的市场，仍然需要花费大量时间与不同行业的所有客户合作，来找出利用AI发展他们业务的最佳方式，之后还必须经历一个漫长的销售周期。

2024年，腾讯究竟有哪些业务会从AI上获益，并且在财报上会有所体现，大概有了个底。