原标题：拼多多收益超出预期，股价为何未能“齐飞”？

有分析师认为，在主要国家进一步明确跨境业务政策之前，可能会在中短期内抑制投资者对拼多多的兴趣。

拼多多（PDD.O）又一次“震惊”了华尔街。3月20日公布的财报显示，公司2023年四季实现每股收益17.32元，总收入为888.81亿元。FactSet调查的分析师此前预计，拼多多本季度每股收益11.28元，收入795亿元。

2023年全年，拼多多总收入为2476.39亿元，较2022年同期增长90%，主要来自在线营销服务（广告）和交易服务收入（佣金）增加；净利润600.27亿元，同比增长90%；每股收益46.51元，去年同期为27.45元。

与业绩一同狂奔的，还有拼多多的股价——2023年涨幅达到79.41%，远超阿里巴巴（BABA.N、9988.HK）、京东（JD.O、9618.HK）等竞争对手。去年三季报发布后，拼多多市值一度超过阿里，成为美股市值最高的中概股。

在这背后，是中国消费者对价格的敏感度增加，越来越倾向于拼多多这样的经济型平台。艾瑞咨询《2023年中国电商市场研究报告》显示，中国网购用户选择网站/APP看重的诸多因素中，“价格-价格优惠度”从2020年第三位升至2023年首位。

据拼多多执行董事、联席CEO赵佳臻在财报电话会介绍，2023年双11期间，平台在百亿补贴的基础上，首次上线了单件立减的优惠举措，加大了补贴力度和品牌覆盖范围，期间百亿补贴用户突破6.2亿，订单量同比翻倍。

除此之外，拼多多收入和股价增长另一大动力来自海外业务平台Temu。凭借低价战略和巨资广告宣传，Temu过去一年进驻全球40多个国家和地区，正在对亚马逊（AMZN.O）、SHEIN乃至达乐（DG.O）等实体零售商构成压力。

令市场感到意外的是，财报公布后拼多多股价涨幅不及预期。3月20日，公司股价最高上涨16%后回落，最终以3.52%涨幅收于132.17美元。年初至今，公司股价下跌9.66%；标普500指数和纳斯达克指数分别上涨9.53%和9.05%。

3月12日，高盛（Goldman Sachs）将拼多多股票评级从“买入”下调至“中性”，目标价从196美元下调至136美元。高盛认为，跨境业务的政策格局正迅速变化，包括美国众议院能源和商业委员会最近通过的法案，重点关注外国应用程式。在主要国家进一步明确政策之前，可能会在中短期内抑制投资者对拼多多的兴趣。

高盛提到的法案，是指《保护美国人免受外国对手控制应用程序侵害法》（Protecting Americans from Foreign Adversary Controlled Applications Act）。该法案要求字节跳动剥离海外短视频平台TikTok业务，否则TikTok将被责令下架。美东时间3月13日，法案获得美国众议院通过，接下来将进入参议院投票环节。

虽然高盛评级发生在拼多多四季报公布之前，但也反映出投资者的担忧。对此，陈磊回应称，拼多多在2023年设立了法律合规委员会，确保在全球各地区的法律合规问题，已经与各国相关监管机构进行了沟通和合作。

美国是Temu业务的主战场。据外媒报道，目前，美国市场占据Temu商品销售总额的60%。不过，平台计划到2025年将这一比例降低至30%。

多数分析师仍然看涨拼多多。汇丰（HSBC）、摩根大通（J.P. Morga）、中金公司等机构均给出拼多多股票“买入”“增持”或“跑赢大盘”评级。在《巴伦周刊》覆盖的27名分析师中，有26位对拼多多股票评级为“买入”，1位评级为“持有”。

2月29日，汇丰将拼多多目标价上调至186美元。当时，该行预计Temu贡献将带动拼多多2023年四季度交易服务收入达到370亿。

拼多多最终表现超出预期——四季度交易服务收入同比增长357%至402.05亿元。全年，包括Temu、多多买菜以及部分百亿补贴佣金的交易服务收入达到940.99亿元，同比增长241%——增幅远超在线营销服务收入的49%。

汇丰认为，市场可能低估了Temu的潜力，该业务商品交易总额占比将从2023年的23%升至2024年的43%和2025年的50%。此外，Temu有望在2025年实现盈利。

“Temu当前处于发展早期阶段，未来存在许多不确定性和挑战。无论市场环境如何改变，消费者对于电商平台‘多实惠、好服务’的偏好是不变的，公司将致力于将高质量发展战略融入全球经营，做好长期投入的准备。”陈磊表示。

对于2024年，赵佳臻将其定为“消费促进年”，表示平台将完善产品和服务品种，提升用户活跃度，同时为优质商家提供更多的知名度和销售机会。