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5月3日，科技巨头小米向联交所递交了上市申请并公布了招股书。至此，坊间流传数月的小米IPO尘埃落定。

4月30日，联交所的新规正式施行，在招股书中披露“同股不同权”的小米不负众望成为首批“吃螃蟹”的公司之一。有媒体报道小米最新估值或为1000亿美元。

自带聚光灯的小米和“雷布斯”雷军，在招股书中向外界展示的“小米帝国”是怎样的光景？

VIE去港股，CDR回A股

由中信里昂、高盛与摩根士丹利联席保荐的小米，在联交所上市的主体是在开曼群岛注册的有限公司——小米集团。换言之，小米的香港上市之路选用了VIE（可变控制实体）的经典模式。VIE的核心即“协议控制”。

小米集团设立了独资控股的外商投资企业。而实际开展小米经营活动的境内控股公司及其附属公司则由所谓的“登记股东”持股。登记股东并非前述外商投资企业，而是由雷军及联合创始人出资的北京瓦力文化、美卓软件设计、小米科技、北京多看、北京瓦力网络、小米影业、北京小米电子软件等公司构成。

通过关联交易转移利润以及通过外汇向境外支付利润的VIE模式，自始至终都受到制度的约束，小米在招股书中提示了相关风险。

事实上，VIE对小米来说已不是A股上市的障碍。据3月底国务院办公厅发布的《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，具备股票发行上市条件的试点红筹企业可申请在境内发行股票上市。

虽然小米选择了在香港上市，但市场有消息称，小米在香港成功上市后，将尽快采取CDR（中国存托凭证）的方式，回归A股。

仅两人享受A类股份

重启弃用近19年的“同股不同权”制度，联交所对此作出了必要的限制，例如：只有担任董事的自然人才能享受到“同股不同权”，且上市时持股比例不低于10%但不得高于50%；上市后不得提高不同投票权比例；不同权的投票权不得超过同股同权的10倍；同股同权股东必须占投票权的10%；修订章程等重大事项必须按“一股一票”的基础投票表决。

从招股书看，采用“同股不同权”的小米将其股份分为两类。A类股份每股可投10票，B类股份每股投一票。A类股份受益人仅有两人：创始人雷军和联合创始人林斌。

其中，小米公司创始人、董事长兼CEO雷军持股31.41%，如计入总部本ESOP员工持股计划的期权池，则雷军持股比例为28%，通过双重股权构架，雷军的表决权比例超过50%，是招股书认定的小米集团控股股东。

联合创始人兼总裁林斌则持股13.33%，而联合创始人兼品牌战略官黎万强持股3.24%。

据招股书，2015年、2016年及2017年，小米集团以股份为基础的薪酬开支分别为约6.9亿元、8.7亿元及9.1亿元。

据招股书，截至2018年5月1日，小米集团已向逾5500名承授人（包括董事会成员和高级管理人员以及小米集团其他雇员）授出前雇员购股权计划的购股权及受限制股份单位，以认购每股面值0.000025美元的B类普通股。

如此来看，工号前1000的小米员工在小米上市后将实现财务自由的消息并非空穴来风。

业务版图

雷军在公开信中称，小米不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司。

以手机起家的小米，显然不希望被外界贴上“手机制造商”的标签。小米在招股书中展现的是“铁人三项”（硬件、新零售、互联网服务）为骨架的业务版图。

据招股书，小米的整体营收从2015年的668亿元到2016年的684亿元，再到2017年的1146亿元，从无到有，再到千亿收入，成立于2010年的小米只用了7年时间。

构成营收基石的智能手机业务，在2016年下滑至488亿元后，于2017年成功反弹，并一举冲上800亿元大关，且其占比从2015年的80.4%降低至2017年的70.3%。

另外，小米在招股书中声称“手机价格均以最厚道价格发布”。根据IDC统计，2017年第四季度，小米在全球的智能手机出货量排名第四。

IoT开发者平台部分的收入从2015年的87亿元增长到2017年的234亿元，占比亦提升至两成左右。

最为弱势的互联网业务，收入占比则从2016年的9.6%，微跌至2017年的8.6%。

2015-2017年，提供游戏服务、在线阅读业务、视频业务、云服务业务和新闻业务产生的收入占小米各期间总收入大约0.02%-0.3%。

从这个角度看，距离BAT这样的互联网巨头，小米的互联网之路还有相当长的路要走。

事实上，小米在海外的扩张情况也是招股书披露的重要内容。

除中国大陆之外，印度是小米最大的市场，是其国际扩张的成功范例。小米于2014年进军印度市场，根据IDC统计，于三年半内成为了印度按出货量计排名第一的智能手机公司。除在线小米商城外，小米于印度的在线销售渠道亦包括Flipkart、TVS Electronics 及亚马逊等流行电子商务市场。线下渠道包括广泛的小米之家的网络及第三方运营的授权零售店。

除此之外，“硬件综合净利率永不超过5%就是小米高效的证明”。公开信中的这句话是雷军对全球投资者的郑重承诺。

从目前的财报看，报告期内，小米的智能手机毛利率分别为-0.3%、3.4%、8.8%，而IoT与生活消费产品业务的毛利率分别为0.4%、8.2%、8.3%。

值得注意的是，小米2017年收入攀上千亿大关，却收获了约439亿元的亏损，引起市场的广泛关注。其“罪魁祸首”是可转换可赎回优先股的公允价值变动。